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Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos se publicará la encuesta de confianza consumidora de la Universidad de Michigan de abril (58,5e vs 57,3 anterior), y tendremos una nueva conferencia de Bernanke.
En Europa tendremos la balanza comercial de febrero de la Eurozona y el índice de precios de casas del 1T09 en España.
Mercados
Hoy esperamos apertura ligeramente al alza, después de los avances registrados ayer en Wall Street (+1,5%) y esta noche en Asia (Nikkei +1,7%).
En positivo, las encuestas empresariales de abril (Nueva York, Filadelfia), que siguen apoyando la idea de estabilización en el ritmo de deterioro económico, mientras que los resultados conocidos hasta ahora están resultando algo mejores de lo esperado (ayer JP Morgan, Google) y las compañías en problemas avanzan en sus planes de reestructuración (AIG vende su negocio de seguros, General Motors se plantea cerrar algunas marcas dentro del plan de reestructuración que deberá presentar antes del 1-junio).
En negativo, pero por el momento obviados por el mercado, algunos datos macro (primeros indicadores del sector inmobiliario estadounidense de marzo), la quiebra de la segunda mayor propietaria de centros comerciales en Estados Unidos y el hecho de que los resultados empresariales, pese a no ser tan malos como se estaba esperando, no son buenos. Hoy la atención estará en la confianza consumidora de la Universidad de Michigan, dato preliminar de abril, que podría mejorar apoyada por todas las medidas de estímulo económico y los avances bursátiles del último mes.
Asimismo, el plano empresarial estará protagonizado por los resultados de Citigroup y General Electric.
A nivel de mercado, recordamos que hoy es jornada de vencimiento, por lo que podría incrementarse la volatilidad.
En el caso del Ibex, reiteramos nuestra banda de corto plazo de 8.000-9.200 puntos.
Principales citas empresariales
En Estados Unidos, tendremos los resultados de Citigroup y General Electric.
En España Uralita reparte dividendo.
Análisis Macroeconómico
En Estados Unidos:
La Fed de Filadelfia de abril, al igual que el dato de la encuesta manufacturera de Nueva York, se situó por encima de lo esperado, -24,4 vs -32e y -35 anterior.
Se confirma así la mejora de las encuestas empresariales en el sector manufacturero.
Los datos de marzo de construcciones iniciales y permisos de construcción quedaron muy por debajo de las expectativas y por tanto no confirman la sorpresa positiva de los datos de febrero.
Las construcciones iniciales se situaron en 510.000 vs 540.000e y además el dato anterior se revisó a la baja hasta 572.000 vs inicial 583.000, lo que supone una caída del -10,8% intermensual y -48,4% interanual.
Por su parte, los permisos de construcción caen un 9% intermensual y un 45% interanual, hasta 513.000 (nuevo mínimo del ciclo) vs 549.000e y 564.000 revisado anterior (desde 547.000).
Los datos de desempleo semanal resultaron mucho mejores de lo esperado, 610.000 peticiones de subsidio de desempleo vs 660.000e, aunque el dato anterior se revisó desde 654.000a 663.00.
El promedio mensual se reduce a 651.000 vs 659.500.
En Europa:
El IPC de marzo en la Eurozona se moderó hasta +0,6% vs +1,2% anterior, en línea con el dato preliminar y con lo esperado.
Sin embargo, la tasa subyacente superó las estimaciones (+1,4%e) al situarse en niveles del +1,5% vs +1,7% anterior, limitando los temores deflacionistas.
La producción industrial de febrero en la eurozona retrocedió un 18,4% interanual tras caer un 2,3% en el mes, en línea con lo previsto, y con ligera revisión al alza del dato anterior (de -17,3% a -16%).
Mercados
Sesión de avances en las plazas europeas, con cierres de +1,7% en Eurostoxx y +1,9% en Ibex.
Unos resultados mejor de lo esperado en el caso de JP Morgan y Nokia manteniendo su guía 2009 y con una mayor visibilidad de cara al segundo trimestre tras el fuerte ajuste de inventarios en 1T09 impulsaron a los mercados.
En el plano macroeconómico, se obviaron los negativo datos de marzo en el sector inmobiliario, aunque en positivo tuvimos una mejora de la encuesta manufacturera de Filadelfia, que confirma el buen dato de Nueva York.
El mercado sigue obviando las malas noticias, como la quiebra de la segunda mayor propietaria de centros comerciales en Estados Unidos.
Como líderes en la subida del Ibex tuvimos a Ferrovial (+7%), Sacyr Vallehermoso (+5%), Gas Natural (+6,5%, tras el éxito de su OPA sobre Unión Fenosa), Banesto (+4,8%, tras unos resultados mejores de lo esperado) y Cintra (+5%), tras acercarse a máximos su posible ecuación de canje con Ferrovial).
En negativo, tomas de beneficios en medios de comunicación tras las fuertes subidas de las últimas semanas (Telecinco -14%).
Empresas
Gas Natural concluye con éxito su OPA sobre Unión Fenosa.
Ayer se conoció el resultado oficial de la OPA sobre el 100% de las acciones de Unión Fenosa.
Finalmente la gasista se ha hecho con un 85% del total de Unión Fenosa en la OPA, a lo que hay que añadirle que la liquidación (en o antes del 30 de abril de 2009) de los instrumentos financieros suscritos con diversas entidades bancarias, permitirá a Gas Natural elevar su participación al 95,22% del capital social de Unión Fenosa. Éxito por tanto de la ampliación de capital, tal y como estaba previsto dado el atractivo precio pagado.
En cuanto a las acciones que no han acudido a la OPA, y en la medida en que Gas Natural busca la fusión UNF - GAS, se definirá una ecuación de canje (aplicando criterios de valoración homogéneos para evitar discriminación), pudiendo el precio al que se valore UNF diferir del precio de la OPA (18,05 eur/acc), pero nunca superándolo.
Gas Natural no solicitará a los accionistas de Unión Fenosa la venta forzosa de sus acciones, y los accionistas de Unión Fenosa no podrán solicitar a Gas Natural la compra forzosa de sus acciones.
Asimismo, estamos a la espera de que el Comité Técnico Asesor del Ibex decida la exclusión definitiva de Unión Fenosa del selectivo o su reincorporación, algo que hará en reunión extraordinaria el 23-abril.
Dado el éxito de la OPA, apostamos por su exclusión definitiva, y su puesto podría ser ocupado por Zardoya Otis o por Ebro Puleva.
Banesto ayer publicó sus resultados correspondientes al 1T09, los cuales han mostrado una mejoría importante respecto a las cifras del 4T08, gracias a la caída de los tipos de interés y su efecto en el coste del pasivo y una menor dotación a provisiones tras liberar genéricas.
No obstante, continúa la ralentización del crecimiento del negocio y queda pendiente la repreciación del activo. No han querido dar estimaciones sobre la posible evolución del margen de intereses para los próximos trimestres, haciendo hincapié en su política de gestión de diferenciales.
Consideramos que la clave para el futuro será la evolución de los ingresos básicos, sin que las comisiones netas y los dividendos den signos de una recuperación importante que pueda compensar la caída en el volumen de negocio.
Cabe destacar que el menor incremento de la tasa de morosidad +35 pbs (vs +45 pbs 4T08/3T08) podría estar indicándonos cierta estabilización para los próximos trimestre, lo que debería ayudar a relajar la presión sobre los resultados que ejerce la necesidad de provisiones.
De este modo, una peor evolución del margen de explotación vía caída de los ingresos podría verse en parte compensada, al mismo tiempo que la necesidad de realizar provisiones voluntarias podría eliminarse con el consecuente efecto positivo sobre el beneficio neto.
Creemos que cuentan con una posición de liquidez cómoda para hacer frente al vencimiento de financiación mayorista (21% en 2009 y 12% en 2010 sobre el total de la deuda) mientras que siguen mejorando su estructura de balance con menor dependencia de este tipo de financiación.
La compañía sigue mostrando su confianza en la generación de ingresos recurrentes, con un foco especial en pymes y empresas, segmento que aporta el 39% del margen bruto y con crecimiento cercano al 7%, e inversión crediticia a este segmento del +6,8%. A pesar de que cumplen el objetivo de crecer en ingresos por encima de los costes y han aumentado su cuota de mercado, cumpliendo el 40% del objetivo de captación de clientes para 2009, creemos que la postura de la entidad es algo optimista al apoyarse en la evolución de los ingresos como fortaleza para los próximos trimestres, y que a su vez apoyaría su intención de mantener el payout en torno al 50%.
Seguimos pensando que la caída de los ingresos básicos supondrá un problema para los próximos trimestres cuando se comience con el proceso de repreciación del activo una vez recogido por completo el ajuste en la caída del coste del pasivo.
Mantenemos nuestra recomendación de infraponderar, por lo que aprovecharíamos posibles rebotes para tomar beneficios después de registrar una revalorización superior al +35% en el último mes.
Bankinter. Ha anunciado que comprará el 50% de Línea Directa a RBS por 426 mln de euros (11% de la capitalización del mercado) que entendemos será en efectivo, y que supondrá hacerse con el 100% de la aseguradora.
Línea Directa es una de las primeras empresas nacionales de venta directa de seguros de automóviles y motos, con un beneficio neto de 71 mln de euros en 2008, implica que Bankinter está pagando 12 veces beneficio (que consideramos elevado).
Creemos que la noticia es negativa dado el entorno actual del sector financiero en España (principal exposición del negocio de Bankinter), y también del negocio asegurador que se enfrenta a una elevada competencia, presión a la baja en precios y desaceleración en el crecimiento de primas, sobre todo en el sector automóvil (No Vida).
Además, no queda claro cómo llevarán a cabo la financiación de la compra, que podría suponer realizar una ampliación de capital, para mantener los ratios de capital y teniendo en cuenta que Bankinter obtuvo en 2008 un BN de 252 mln de euros.
No ha convocado ninguna conferencia al respecto.
Tras el buen comportamiento de Bakinter +49% en lo que va de año, seguimos pensando que cotiza a unos múltiplos elevados (vs comparables) y no creemos que la compra se dé en el mejor momento en un momento en el que las entidades están llevando a cabo la desinversión de sus activos no estratégicos para obtener liquidez y centrarse en el negocio puro bancario.
Infraponderar.
Cartera de cinco grandes: BBVA, Ferrovial, Gas Natural, Repsol y Telefónica.
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